Segundo a estrategista de cr\u00e9dito, resgates provocados pela pandemia obrigam ind\u00fastria a se sofisticar.<\/p>\n
A pandemia “atropelou” os\u00a0fundos<\/a>\u00a0<\/strong>de\u00a0cr\u00e9dito privado<\/ins><\/strong>\u00a0no pa\u00eds. Frente ao derretimento do mercado financeiro, provocado pelas incertezas em rela\u00e7\u00e3o ao novo coronav\u00edrus, muitos cotistas viram o valor de suas\u00a0cotas<\/ins>\u00a0desabarem, o que provocou um ciclo de resgates que ainda n\u00e3o acabou. Esse desajuste foi causado em boa parte por produtos com liquidez di\u00e1ria, que tiveram dificuldade em pagar os resgates na velocidade com que aconteceram. Resultado: muitos t\u00edtulos triple A (com a classifica\u00e7\u00e3o mais elevada), mais l\u00edquidos, que antes eram negociados a taxas equivalentes ao\u00a0CDI<\/ins>\u00a0+0,6%, passaram a ser adquiridos por CDI +4%. Sinal de risco maior.<\/p>\n Para\u00a0Vivian Lee<\/strong>, co-estrategista-chefe da nova \u00e1rea de cr\u00e9dito da\u00a0Ibiuna Investimentos<\/strong>, uma das gestoras mais tradicionais do pa\u00eds, esses\u00a0tipos de fundos<\/ins>\u00a0se mostraram invi\u00e1veis na pandemia. “J\u00e1 t\u00ednhamos essa vis\u00e3o, mas isso se provou na\u00a0crise<\/ins>. Acreditamos que n\u00e3o haver\u00e1 espa\u00e7o para esse produto por muito tempo. A ind\u00fastria ser\u00e1 obrigada a se sofisticar”.<\/p>\n Lee come\u00e7ou sua carreira em 2001 no BankBoston. De 2002 a 2007, trabalhou na \u00e1rea de produtos do Santander (corporate e mid market), e depois ficou seis anos na \u00e1rea de cr\u00e9dito do Ita\u00fa BBA, fazendo modelagem. Finalmente, passou pela Ita\u00fa Asset, onde participou ativamente de comit\u00eas de cr\u00e9dito e investimento. J\u00e1 foi respons\u00e1vel por aloca\u00e7\u00e3o de 40 bilh\u00f5es de reais em cr\u00e9dito, at\u00e9 se tornar s\u00f3cia da gestora.<\/p>\n Veja abaixo a vis\u00e3o da estrategista sobre o mercado de cr\u00e9dito, sua evolu\u00e7\u00e3o recente e a retomada das emiss\u00f5es, al\u00e9m de entender o que diferencia o novo fundo da gestora:<\/p>\n Os fundos de cr\u00e9dito, h\u00e1 tr\u00eas anos, estavam concentrados em bancos grandes. Com os juros a 14% ao ano, havia poucos produtos sofisticados: a maior parte tinha pouca exposi\u00e7\u00e3o ao cr\u00e9dito corporativo, como\u00a0deb\u00eantures<\/ins>\u00a0e opera\u00e7\u00f5es estruturadas. Carregavam uma posi\u00e7\u00e3o muito grande em Letras Financeiras (LFs) e CDBs de bancos.<\/p>\n At\u00e9 que, com mais cr\u00e9dito no mercado, mais empresas emitindo d\u00edvida e mais plataformas de arquitetura aberta, come\u00e7am a aparecer produtos com mais cr\u00e9dito na carteira. A taxa CDI baixou e os fundos come\u00e7aram a diversificar, comprando deb\u00eantures, e n\u00e3o apenas LFs (letras financeiras) de bancos.<\/p>\n Passaram ent\u00e3o a existir fundos que aplicam at\u00e9 100% da carteira em cr\u00e9dito. Quanto mais cr\u00e9dito, maior \u00e9 a rentabilidade, mas tamb\u00e9m existe menor margem de manobra caso aconte\u00e7am eventos de resgate, explica Lee. “Se resolvo aplicar em t\u00edtulos de cr\u00e9dito, a qualidade e a liquidez s\u00e3o importantes.”<\/p>\n \n<\/div>\n Mas o risco dos novos produtos passou batido por muitos investidores, que olhavam para o fundo e conseguiam uma rentabilidade de 114% do CDI, que estava em um patamar alto. “Era semelhante a um\u00a0CDB<\/ins>\u00a0com liquidez di\u00e1ria, parecia bom”, diz Lee.<\/p>\n Muitos investidores come\u00e7aram a comparar um CDB de grande banco que pagava 100% do CDI com um fundo de cr\u00e9dito com liquidez di\u00e1ria que entregava 105% do CDI. “Deu a impress\u00e3o de que poderiam migrar sem risco e sem volatilidade. Foi feita uma venda incorreta e criado um produto incorreto”, afirma.<\/p>\n Um fundo que pagava 120% do CDI e tinha volatilidade baixa parecia excelente. Era chamado de DI turbinado. Contudo, j\u00e1 tinha parte da carteira aplicada em cr\u00e9dito e uma s\u00e9rie de riscos, a tal ponto que, quando marcado a mercado (atualiza\u00e7\u00e3o do valor de um ativo pelo\u00a0pre\u00e7o<\/ins>\u00a0de mercado), poderia registrar desempenho negativo<\/p>\n Nos \u00faltimos tr\u00eas anos, o mercado de cr\u00e9dito ficou seis vezes maior entre as gestoras independentes e expandiu de 10 bilh\u00f5es de reais para 60 bilh\u00f5es de reais. Nos \u00faltimos 12 meses, no entanto, esse novo mercado perdeu 20 bilh\u00f5es de reais, aponta Lee. “Isso aconteceu muito por culpa de produtos com liquidez di\u00e1ria (D+0), que eram maiores, mais l\u00edquidos e impactaram a cadeia. Eles alocavam 80% da carteira em cr\u00e9dito. Isso se mostrou invi\u00e1vel. N\u00e3o acredit\u00e1vamos e agora \u00e9 fato: n\u00e3o d\u00e1 certo. Espero que esse tipo de produto n\u00e3o tenha espa\u00e7o por muito tempo”.<\/p>\n Desde o in\u00edcio da pandemia, passaram-se meses sem novas emiss\u00f5es de d\u00edvida no mercado. As deb\u00eantures foram “encarteiradas” pelos bancos: os fundos n\u00e3o tinham apetite por elas, explica a estrategista. “O mercado participa do leil\u00e3o em emiss\u00f5es. A taxa teto da opera\u00e7\u00e3o pode ser CDI +3%. Mas se o investidor diz que tem apetite a uma taxa menor, o spread cai. O pessoal come\u00e7ou a ser muito agressivo e a diminuir a taxa no mercado prim\u00e1rio”, conta.<\/p>\n A partir de setembro, come\u00e7ou a haver novas emiss\u00f5es no mercado prim\u00e1rio. E o mercado come\u00e7a a se estabilizar. “Ainda assim, n\u00e3o vejo cr\u00e9ditos triple A voltarem aos n\u00edveis de pre\u00e7os de 2019”, diz Lee.<\/p>\n Passada a pandemia e a queda de pre\u00e7os dos fundos de cr\u00e9dito, Lee acredita que a Ind\u00fastria deve se sofisticar. “O resgate do nosso fundo \u00e9 D+30, mais conservador. Dessa forma, conseguimos fazer melhor a gest\u00e3o da carteira. Sabemos que tem t\u00edtulos com pr\u00eamio bom, mas hist\u00f3rico ruim. Colocamos dentro da carteira opera\u00e7\u00f5es que nos d\u00e3o conforto, que tenham pre\u00e7o ajustado ao risco. Acreditamos que o mercado vai caminhar para isso.”<\/p>\n A carteira do fundo Credit Ibiuna, que tem aplica\u00e7\u00e3o inicial de R$ 1 mil e \u00e9 voltado para o investidor com perfil moderado, inclui t\u00edtulos emitidos por 50 a 70 empresas, explica Lee. “Mais do que distribui\u00e7\u00e3o setorial, discutimos nomes e pre\u00e7os relativos. Tem uma mesma empresa emitindo t\u00edtulos com 3, 5, 7 e 10 anos (de vencimento)? Olhamos se os pre\u00e7os fazem sentido, comparando com outras companhias do setor. Investimos tamb\u00e9m no exterior: al\u00e9m de LFs e deb\u00eantures, temos 20% da carteira aplicada em bonds na Am\u00e9rica Latina.”<\/p>\n O fundo da gestora tamb\u00e9m faz opera\u00e7\u00f5es estruturadas. “Hoje elas correspondem a 20% da carteira, e pretendemos aument\u00e1-las. Esperamos que o fundo entregue CDI +2%, em m\u00e9dia, com alguma volatilidade, liquidez adequada e retornos consistentes.”<\/p>\n Assista \u00e0 \u00edntegra da live da analista de fundos da\u00a0EXAME Research<\/strong><\/a>, Juliana Machado, com Vivian Lee e Eduardo Alhadeff, que s\u00e3o co-executivos-chefe de Investimentos da estrat\u00e9gia de cr\u00e9dito da Ibiuna:<\/p>\n<\/h3>\n
Evolu\u00e7\u00e3o da ind\u00fastria<\/h3>\n
Migra\u00e7\u00e3o sem ponderar riscos<\/h3>\n
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Produtos insustent\u00e1veis<\/h3>\n
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Retomada de emiss\u00f5es de d\u00edvida<\/h3>\n
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Mercado p\u00f3s-pandemia<\/h3>\n
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Novo fundo<\/h3>\n